약 100조 원에 달하는 자금을 운용하는 뉴욕의 헤지펀드 Coatue Management는 상장과 비상장 투자를 넘나드는 테크 전문 크로스오버 분야에서 Tiger Global와 양대 산맥을 이루고 있는 투자사입니다. MIT에서 컴퓨터 공학을 전공한 프랑스 출신의 필립 라포트가 설립한 Coatue Management는 체이스 콜먼이 설립한 Tiger Global과 마찬가지로 Tiger Management를 운영했던 전설의 투자자 줄리아 로버트슨의 밑에서 애널리스트로 근무한 인재들이 만든 헤지펀드들을 일컫는 '타이거컵'의 일원입니다.

기술주 베어마켓의 첫 시나리오는 소위 생존가능성이 불확실한 '적자 유니콘' 기업들의 주가 폭락입니다. 이는 투자자들의 관점이 '매출 성장'에서 '순현금흐름'으로 전환되면서 외부 자금 조달 없이는 독자 생존 능력이 없다고 판단되는 기업들이 가장 먼저 조정을 받는 상황이며, 나스닥에서는 이미 작년 10월부터 '적자 유니콘'들이 고점 대비 80% 가까이 하락한 바 있습니다.

특히 이와 같은 하락장세에서 가장 주의해야 할 부분이 바로 '베어마켓 랠리'입니다. 지난 2000년 닷컴버블 붕괴 당시에도 2년동안 무려 세번의 베어마켓 랠리가 있었지만 결과적으로는 18개월 사이 전체 인덱스가 80% 가량 무너지는 대세 하락으로 이어진 바 있습니다.

기술주 베어마켓의 두 번째 시나리오는 경기불황이 가시화됨에 따라 대형 기업들도 실적 가이던스를 조정하거나 예상치를 하회하는 발표가 나오기 시작하는 것입니다. 이는 지난 주 아마존과 구글의 실적 발표와도 정확히 맞아 떨어지는 내용입니다.

보통 약세장이 시작되면 주가가 먼저 반응하기 때문에 예상 실적 대비 PER가 낮아보이는 착시가 일어납니다. 이는 가치투자를 기반으로하는 장기 투자자들의 자금 유입으로 이어지며 단기 베어마켓 랠리의 기반이 되기도 합니다. 하지만 예상치를 하회하는 실적이 나오면 실망한 투자자들이 투매에 나서며 폭락이 이어집니다.

어떻게 보면 굉장히 비관적일 수 있는 분석이지만 Coatue는 V자 형태의 반등은 없다고 단호하게 이야기하고 있습니다. 오히려 경착륙의 가능성이 훨씬 높다고 솔직하게 고백하고 있습니다.

그럼에도 불구하고 Coatue는 펀더멘털 투자자답게 기술섹터에 꾸준히 투자할 예정이라고 밝히고 있습니다. 특히 '목욕물에 아이까지 버리는' 모멘텀 시장일수록 기업의 펀더멘털에 집중하는 가치투자가 빛을 발할 수 있다고 보는 것이죠. 주가 하락 수준은 비슷하지만 여전히 독점적 시장 지위를 가지고 성장하는 기업은 오히려 투자 매력도가 높아졌다는 판단입니다.

이미 지속가능성과 혁신성으로 무장한 테슬라나 엔비디아와 같은 'Mature Franchise', 여전히 이익률과 성장률이 함께 성장하는 페이팔과 같은 'Profitable High Growth', 그리고 마지막으로 적자를 내고 있음에도 불구하고 미래의 승자가 될 수 있는 도어대시와 같은 'Unprofitable Emerging Winners'를 중심으로 이미 후보군을 추려 상장과 비상장을 가리지않고 투자를 이어가겠다는 전략입니다.

Coatue는 해당 보고서를 발간했던 5월 당시 연초 대비 17% 수준의 펀드수익률 하락으로 실적을 방어하며 같은 기간 50% 이상의 펀드수익률 하락을 경험한 경쟁사 Tiger Global 대비 준수한 성과를 보이고 있습니다. 특히 본 보고서를 발표하기 전 공격적으로 포지션을 정리해 지금까지도 80% 이상의 현금보유 전략을 고수하고 있는 것으로 알려져 있습니다. 지난 10년 간 Tiger의 그늘에 가려 2등에 머물었던 Coatue가 이번 하락장을 계기로 사세를 더 확장할 수 있을지 관심이 집중됩니다.